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一问：11月信济行动有何亮点？
供给扰动消退带动出口回升，策略加码或复旧服务销耗、投资上行。
在高库存的管制下，11月分娩或呈现弱改善特征；边缘上看，库存已在加速去化，或令后续分娩有序规复。制造业PMI在10月大幅回过时，11月仅较前月回升0.2个百分点至49.2%。其中，分娩指数仅上行0.3个百分点至50%，或缘于前期库存累高仍管制刻下分娩，展望11月工业加多值增速或抓平在4.9%。但边缘上，11月产制品去库已在加速，使高库存对后续分娩的影响或有责备。
比拟之下，需求建造可能较好，证明为短期供给扰动消退，对出口造成较大复旧。近期全球需求波动较小，但出口在9月冲高后、10月回落至-1.1%，11月又上行至5.9%，或自大外需并非影响近期出口波动的主因。从前两个月看，责任日天数波动、节沐日前“抢分娩”等要素对出口影响或更迫切。11月责任日天数同比加多2天，“抢分娩”透支效应回落，因而本月出口回升至5.9%。
内需的亮点可能体当今投资及服务销耗两个方面，一是化债对投资的挤出效应或有缓解，二是秋假或复旧服务销耗督察高位。投资方面，增量资金落地使化债对投资挤占或有改善，10月建安投资督察在-16%。前期投资用的研究工业品或已到位、因短期化债未造成投资，因而11月高频方向证明一般，但投资可能并不差。销耗方面，固然以旧换新退坡，但多地鼓动秋假，服务销耗或有改善。
二问：有哪些“难点”仍值得关心？
清账或抓续管制制造业投资，地产对经济的牵扯或尚未改善。
11月信济增长压力或仍聚焦于制造业领域，主要证明为企业加速清缴欠款，对投金钱生出奇牵扯。本轮化债也条件企业加速清缴欠款，但由于刻下企业盈利偏弱，企业或将投资的资金用于清缴欠款，导致固定投资回落；10月应收账款增速降至5.1%。此外，客岁来制造业投资强盛并非缘于策略运行，更多是开发处于当然更新上行周期；但下半年来，当然周期退坡，或也牵扯制造业投资。
“反内卷”策略念念路从严格限产转向构建中性资本机制，因而面前制造业中卑劣的反内卷程度偏慢，或令资本率仍处历史高位。与供给侧改革严格限产的策略不同，本轮“反内卷”策略强调构建行业中性资本机制，指令企业幸免廉价竞争，而非径直限产，因而也导致反内卷程度偏慢的领域聚焦在中卑劣。范围以上工业企业数据自大，面前其资本率仍督察高位，中卑劣销耗链尤为彰着。
地产对经济的牵扯或未出现改善下，11月地产投资、商品房销售可能进一步回落。2021年房企融资承压导致施工周期拉长，本年四季度地产投资的在建名目，对应的一经2022年四季度开工后的名目；而新开工自2022年四季度于今抓续处于负增长区间，年内地产投资或仍较弱。销售端，11月寰宇商品房成交面积同比-33.1%、较10月回落3.4个百分点。房价也在回落，11月二手房价钱指数环比-0.9%。
三问：通胀证明如何？
11月CPI走强、PPI保抓褂讪，本色GDP（4.4%）或保抓增长韧性。
11月以来，煤、铜等上游巨额络续加价，对PPI复旧或在络续。巨额价钱方面，投资需求偏弱下，钢价抓续回落（环比-0.7%）；同期国外油价卓著我国PPI半个月，10月中旬至11月中旬油价环比-0.7%。但铜价、煤价络续高涨（环比永别为0.2%、8.8%），展望巨额价钱对PPI孝敬仍抓续。比拟之下，“反内卷”效用落地滞后下，中卑劣价钱建造斜率偏慢，展望11月PPI同比小幅回落至-2.2%。
基数走低下，鲜菜、黄金等巨额加价提振CPI，CPI同比彰着回升。前期生猪存栏抓续加多对猪价的管制仍在自大，11月以来猪肉价钱环比-1.4%；但鲜菜（10%）价钱环比强于客岁同期，鲜果（1.3%）与往年左近，举座来看食物CPI同比或有建造。中枢CPI方面，国补商品或转为商补牵扯CPI读数，但金价、服务CPI回升，重复翘尾要素走低，11月CPI同比回升至0.7%。
归来：11月信济“量”“价”均出现改善迹象，数据拟合后的本色GDP或为4.4%，保抓增长韧性。11月以来，受前期库存走高影响，供给回升幅度或相对有限；但需求侧改善幅度可能更为彰着，一是短期要素对出口的冲击或彰着改善，二是化债对投资的挤出效应或有缓解，三是秋假或复旧服务销耗督察高位。举座来看，11月信济增长在合理区间，展望月度GDP本色同比或在4.4%左右。
（作家系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
第一财经获授权转载自微信公众号“首席经济学家论坛”。
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